国家发改委:国内汽、柴油价格每吨分别上涨235元和225元
国家发改委:国内汽、柴油价格每吨分别上涨235元和225元
国家发改委:国内汽、柴油价格每吨分别上涨235元和225元界面(jièmiàn)新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝
按照惯例,央行一般每月月末公布当月(dàngyuè)国债买卖操作的情况,但6月30日(rì),市场并没有等来6月国债买卖的业务公告。
实际上,今年1月-5月国债买卖已连续5个月暂停,市场(shìchǎng)预计6月也处于暂停状态,同时(tóngshí)也高度关注国债买卖操作是否会重启。
界面新闻记者采访多位(duōwèi)业内人士了解到,当前国债收益率企稳甚至有所反弹,市场的单边(dānbiān)下行预期已经扭转,债市定价更加理性,叠加政府债发行提速,市场预计三季度央行(yāngháng)或重启国债买卖操作。
两大因素(yīnsù)触发暂停买入
“要预测何时重启国债买卖,需要了解央行为什么会暂停国债买卖操作。”北京地区(běijīngdìqū)某私募基金债券投资(tóuzī)总监对界面新闻记者表示。
2023年10月召开的中央金融工作会议(huìyì)提出,要充实货币政策工具箱(gōngjùxiāng),丰富和完善基础货币投放方式,在央行公开市场(gōngkāishìchǎng)操作中逐步增加国债买卖。
最终央行在2024年8月(yuè)首度(shǒudù)开展国债买卖操作。当年8月30日,央行公告称,2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作,向(xiàng)部分公开市场业务一级交易商(jiāoyìshāng)买入短期限国债并卖出长期限国债,全月净买入债券面值为1000亿元。
据界面新闻记者统计,去年8月-12月央行在公开市场上累计净买入国债1万亿元(wànyìyuán),操作上大概率延续了8月“买短卖长”的(de)方式。
不过(bùguò)今年1月(yuè)国债买卖暂停,并持续至今。今年1月10日,央行公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场(gōngkāishìchǎng)国债买入操作。
在《2025年一季度货币政策执行报告》中,央行再度表示(biǎoshì):“年初,国债(guózhài)市场供不应求状况进一步加剧,10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史(lìshǐ)低位,1月中国人民银行(zhōngguórénmínyínháng)宣布阶段性暂停在公开市场买入国债,避免影响投资者的配置需求。”
由此看,央行暂停国债(guózhài)买卖的直接原因是(shì)国债供应不足,但更重要的原因是国债收益率下行过快,蕴含着风险。究其原因,国债、地方债的供给只是影响(yǐngxiǎng)债市收益率的因素之一,如果市场单边下行预期(yùqī)浓厚,即便政府债放量,债市收益率也会下行。
同花顺ifind数据显示,今年初10年期国债收益率一度跌至1.6%,相比2024年年中(zhōng)下跌了(le)85bp。

(界面新闻记者根据同花顺ifind数据制图)
“去年市场单边下行预期浓厚,一直处于强烈的牛市思维中,重大的利空因素只是导致(dǎozhì)国债收益率短暂反弹后(hòu)又快速下行,‘每调(měidiào)买机’充斥着市场。”前述北京地区私募基金债券投资总监对(duì)界面新闻记者表示(biǎoshì),“虽然央行试图通过买短卖长的操作稳住长债(zhǎngzhài)收益率,但在单边下行预期浓厚的市场中,即便央行买入的是短债、直接影响短债收益率,经传导后最终也会导致长债收益率下行。”
央行在《2025年一季度货币政策执行报告》中还表示,人民银行将继续从宏观审慎(shěnshèn)的角度观察、评估债市运行情况,关注(guānzhù)国债收益率的变化,视市场供求(gōngqiú)状况择机恢复(国债买卖)操作。这也意味着,国债买卖不只是流动性(liúdòngxìng)管理工具,也是债市宏观审慎管理的工具。
“债市的宏观(hóngguān)审慎(shěnshèn)管理意味着债券收益率过快下行时,央行会暂停买入国债甚至卖出国债,相反如果(rúguǒ)债券收益率过快上行,央行则可以通过买入国债压低收益率。”前述北京地区私募基金债券投资总监对(duì)界面新闻记者表示。
对于择机恢复(huīfù)国债买入的时点,市场认为,当前时机已成熟,三季度央行或重启国债买入操作(cāozuò)。
华创证券首席固收分析师(fēnxīshī)周冠南对界面(jièmiàn)新闻记者表示,国债(guózhài)买卖这一工具的使用基于“宏观审慎”和“流动性管理”的双重考量,重启条件(tiáojiàn)重点关注(guānzhù)市场供求情况,一是国债收益率不能过低影响配置需求及引发“羊群效应”等系统性风险,二是在政府债发行高峰期配合财政发力,发挥货币政策的支持性立场。
债市收益率方面,周冠南对界面新闻记者进一步表示,目前10年期国债(guózhài)收益率与7天逆回购利率仍有(yǒu)较大利差,10年期与1年期国债利差偏低,为央行(yāngháng)买债提供了空间。
同花顺(tónghuāshùn)ifind数据显示(xiǎnshì),2025年1月10年期国债收益率盘中低点达到1.58%,与7天逆回购利差不到10bp,而目前10年期国债收益率在(zài)1.65%附近,与7天逆回购利差在25bp左右(zuǒyòu)。
“今年一季度央行通过(tōngguò)持续收紧流动性,10年期国债收益率一度反弹至1.8%,5月降准降息后10年期国债收益率不降反升。市场的单边下行预期已经扭转,债市定价(dìngjià)更加(gèngjiā)理性,重启国债买卖操作对收益率的影响预计不会太显著(xiǎnzhù),不会形成类似去年的局面。”前述北京地区私募基金债券投资总监对界面新闻记者表示(biǎoshì)。
政府债发行方面,财政部部长蓝佛安(lánfúān)6月24日在第十四届(dìshísìjiè)全国人民代表大会常务委员会第十六次会议上作报告时表示,要加快政策落地,尽早(jǐnzǎo)发行和使用超长期特别国债、专项债券等。
面对外部巨大的不确定性(bùquèdìngxìng),市场预计三季度政府债发行(fāxíng)规模将显著放量,以支撑经济增长。在债市收益率已横盘(héngpán)甚至回升的情况下(xià),政府债的放量可能会进一步加剧债市压力。届时重启国债买卖操作,市场对于央行的买入操作相对不敏感。
华东地区(huádōngdìqū)某大型券商首席固收分析师对界面(jièmiàn)新闻记者表示,进入三季度(sānjìdù),在金融支持实体的过程中,银行间流动性不断消耗,央行加大中长期流动性投放的迫切性上升,重启买债操作或是可能的政策选项。
打造强大人民币的(de)需要
央行国债买卖操作既有买,也(yě)有卖,其中(qízhōng)买入国债意味着央行向市场投放流动性,而卖出国债意味着央行向市场回收流动性。
“国债买卖是投放流动性的工具,一定程度上对(duì)MLF、降准等进行替代。国债买入(mǎirù)暂停导致央行对MLF和买断式逆回购(huígòu)的依赖度加深。”前述华东地区大型券商首席固收分析师对界面新闻记者表示,“从降低(jiàngdī)银行负债成本的角度考虑,国债买入操作(cāozuò)优于MLF和买断式逆回购。”
据界面新闻记者(xīnwénjìzhě)梳理,当前央行流动性管理工具期限由短到长分别是逆(nì)回购(huígòu)(7天、14天)、买断式逆回购(3个月(yuè)、6个月)、MLF(1年期)、降准及国债买入(长期)。从成本来看,商业银行(yínháng)通过前述三项工具从央行获得流动性需要支付利息,比如7天逆回购利率为1.4%,而降准及国债买入对银行而言是零利率的流动性投放(tóufàng)工具。
去年下半年(xiàbànnián)央行持续净买入国债(guózhài)后,MLF余额出现下降,而今年由于国债买入暂停,央行更多通过逆回购、买断式逆回购、MLF等投放流动性,三者余额出现明显上升。如未来央行重启国债买入置换MLF等工具,可降低银行负债成本,缓解(huǎnjiě)银行净息差(xīchà)压力。
央行(yāngháng)国债买卖也反映在其(qí)资产(zīchǎn)负债表中。随着央行持续净买入国债,央行持有的国债余额由2024年7月末的1.52万亿(wànyì)上升至2024年末的2.88万亿,同期央行持有国债占央行总资产的比重由3.5%升至6.5%。

(界面新闻记者根据同花顺ifind、央行数据制图)
今年暂停(zàntíng)买入国债后,央行(yāngháng)持仓的国债规模连续5个月下降,至5月末央行持有国债2.43万亿,占央行总资产的比重降至5.4%。
“由于前期买入一年以内的短期国债陆续到期,央行持仓国债规模持续缩量(suōliàng),对基础货币也形成回笼。”周冠南对界面新闻记者表示(biǎoshì)。
长期以来,中国央行(yāngháng)基础货币的投放方式主要是外汇占款。2014年外汇流入放缓,央行转而通过MLF、PSL等广义再贷款提供(tígōng)基础货币。2024年央行启动国债买卖后,国债买入也成为基础货币的提供渠道,人民币发行的锚逐渐(zhújiàn)转为(zhuǎnwéi)国家信用。
“通过买入国债(guózhài)投放基础(jīchǔ)货币是全球央行(yāngháng)的主流范式,中国央行通过买入国债投放基础货币对增强人民币(rénmínbì)信用具有积极意义。今年初暂停买入后央行持有国债逐步下降,客观上(shàng)起到了回收基础货币的效果。”前述(qiánshù)华东地区大型券商首席固收分析师表示,“在百年未有大变局之下,重启国债买卖、提高央行持有政府债占其总资产的比重具有紧迫性。”
界面新闻记者根据同花顺ifind统计显示,2024年日本银行(rìběnyínháng)持有日本国债3.7万亿美元,占日本银行总资产的78%;美联储持有美国国债4.3万亿美元,占其总资产的63%;英格兰银行的该(gāi)(gāi)占比为81%。而(ér)中国央行5月末该占比为5.4%,远低于主要发达(fādá)经济体央行的占比。
“建设金融强国,客观上(shàng)要求我们建立主权信用(xìnyòng)货币发行(fāxíng)模式,国债买卖要成为央行投放基础货币最主要的渠道(qúdào)。与此同时,必须增加国债发行规模,提升国债市场的深度。”浙商银行首席经济学家殷剑峰对界面新闻记者表示。

界面(jièmiàn)新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝
按照惯例,央行一般每月月末公布当月(dàngyuè)国债买卖操作的情况,但6月30日(rì),市场并没有等来6月国债买卖的业务公告。
实际上,今年1月-5月国债买卖已连续5个月暂停,市场(shìchǎng)预计6月也处于暂停状态,同时(tóngshí)也高度关注国债买卖操作是否会重启。
界面新闻记者采访多位(duōwèi)业内人士了解到,当前国债收益率企稳甚至有所反弹,市场的单边(dānbiān)下行预期已经扭转,债市定价更加理性,叠加政府债发行提速,市场预计三季度央行(yāngháng)或重启国债买卖操作。
两大因素(yīnsù)触发暂停买入
“要预测何时重启国债买卖,需要了解央行为什么会暂停国债买卖操作。”北京地区(běijīngdìqū)某私募基金债券投资(tóuzī)总监对界面新闻记者表示。
2023年10月召开的中央金融工作会议(huìyì)提出,要充实货币政策工具箱(gōngjùxiāng),丰富和完善基础货币投放方式,在央行公开市场(gōngkāishìchǎng)操作中逐步增加国债买卖。
最终央行在2024年8月(yuè)首度(shǒudù)开展国债买卖操作。当年8月30日,央行公告称,2024年8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作,向(xiàng)部分公开市场业务一级交易商(jiāoyìshāng)买入短期限国债并卖出长期限国债,全月净买入债券面值为1000亿元。
据界面新闻记者统计,去年8月-12月央行在公开市场上累计净买入国债1万亿元(wànyìyuán),操作上大概率延续了8月“买短卖长”的(de)方式。
不过(bùguò)今年1月(yuè)国债买卖暂停,并持续至今。今年1月10日,央行公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场(gōngkāishìchǎng)国债买入操作。
在《2025年一季度货币政策执行报告》中,央行再度表示(biǎoshì):“年初,国债(guózhài)市场供不应求状况进一步加剧,10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史(lìshǐ)低位,1月中国人民银行(zhōngguórénmínyínháng)宣布阶段性暂停在公开市场买入国债,避免影响投资者的配置需求。”
由此看,央行暂停国债(guózhài)买卖的直接原因是(shì)国债供应不足,但更重要的原因是国债收益率下行过快,蕴含着风险。究其原因,国债、地方债的供给只是影响(yǐngxiǎng)债市收益率的因素之一,如果市场单边下行预期(yùqī)浓厚,即便政府债放量,债市收益率也会下行。
同花顺ifind数据显示,今年初10年期国债收益率一度跌至1.6%,相比2024年年中(zhōng)下跌了(le)85bp。

“去年市场单边下行预期浓厚,一直处于强烈的牛市思维中,重大的利空因素只是导致(dǎozhì)国债收益率短暂反弹后(hòu)又快速下行,‘每调(měidiào)买机’充斥着市场。”前述北京地区私募基金债券投资总监对(duì)界面新闻记者表示(biǎoshì),“虽然央行试图通过买短卖长的操作稳住长债(zhǎngzhài)收益率,但在单边下行预期浓厚的市场中,即便央行买入的是短债、直接影响短债收益率,经传导后最终也会导致长债收益率下行。”
央行在《2025年一季度货币政策执行报告》中还表示,人民银行将继续从宏观审慎(shěnshèn)的角度观察、评估债市运行情况,关注(guānzhù)国债收益率的变化,视市场供求(gōngqiú)状况择机恢复(国债买卖)操作。这也意味着,国债买卖不只是流动性(liúdòngxìng)管理工具,也是债市宏观审慎管理的工具。
“债市的宏观(hóngguān)审慎(shěnshèn)管理意味着债券收益率过快下行时,央行会暂停买入国债甚至卖出国债,相反如果(rúguǒ)债券收益率过快上行,央行则可以通过买入国债压低收益率。”前述北京地区私募基金债券投资总监对(duì)界面新闻记者表示。
对于择机恢复(huīfù)国债买入的时点,市场认为,当前时机已成熟,三季度央行或重启国债买入操作(cāozuò)。
华创证券首席固收分析师(fēnxīshī)周冠南对界面(jièmiàn)新闻记者表示,国债(guózhài)买卖这一工具的使用基于“宏观审慎”和“流动性管理”的双重考量,重启条件(tiáojiàn)重点关注(guānzhù)市场供求情况,一是国债收益率不能过低影响配置需求及引发“羊群效应”等系统性风险,二是在政府债发行高峰期配合财政发力,发挥货币政策的支持性立场。
债市收益率方面,周冠南对界面新闻记者进一步表示,目前10年期国债(guózhài)收益率与7天逆回购利率仍有(yǒu)较大利差,10年期与1年期国债利差偏低,为央行(yāngháng)买债提供了空间。
同花顺(tónghuāshùn)ifind数据显示(xiǎnshì),2025年1月10年期国债收益率盘中低点达到1.58%,与7天逆回购利差不到10bp,而目前10年期国债收益率在(zài)1.65%附近,与7天逆回购利差在25bp左右(zuǒyòu)。
“今年一季度央行通过(tōngguò)持续收紧流动性,10年期国债收益率一度反弹至1.8%,5月降准降息后10年期国债收益率不降反升。市场的单边下行预期已经扭转,债市定价(dìngjià)更加(gèngjiā)理性,重启国债买卖操作对收益率的影响预计不会太显著(xiǎnzhù),不会形成类似去年的局面。”前述北京地区私募基金债券投资总监对界面新闻记者表示(biǎoshì)。
政府债发行方面,财政部部长蓝佛安(lánfúān)6月24日在第十四届(dìshísìjiè)全国人民代表大会常务委员会第十六次会议上作报告时表示,要加快政策落地,尽早(jǐnzǎo)发行和使用超长期特别国债、专项债券等。
面对外部巨大的不确定性(bùquèdìngxìng),市场预计三季度政府债发行(fāxíng)规模将显著放量,以支撑经济增长。在债市收益率已横盘(héngpán)甚至回升的情况下(xià),政府债的放量可能会进一步加剧债市压力。届时重启国债买卖操作,市场对于央行的买入操作相对不敏感。
华东地区(huádōngdìqū)某大型券商首席固收分析师对界面(jièmiàn)新闻记者表示,进入三季度(sānjìdù),在金融支持实体的过程中,银行间流动性不断消耗,央行加大中长期流动性投放的迫切性上升,重启买债操作或是可能的政策选项。
打造强大人民币的(de)需要
央行国债买卖操作既有买,也(yě)有卖,其中(qízhōng)买入国债意味着央行向市场投放流动性,而卖出国债意味着央行向市场回收流动性。
“国债买卖是投放流动性的工具,一定程度上对(duì)MLF、降准等进行替代。国债买入(mǎirù)暂停导致央行对MLF和买断式逆回购(huígòu)的依赖度加深。”前述华东地区大型券商首席固收分析师对界面新闻记者表示,“从降低(jiàngdī)银行负债成本的角度考虑,国债买入操作(cāozuò)优于MLF和买断式逆回购。”
据界面新闻记者(xīnwénjìzhě)梳理,当前央行流动性管理工具期限由短到长分别是逆(nì)回购(huígòu)(7天、14天)、买断式逆回购(3个月(yuè)、6个月)、MLF(1年期)、降准及国债买入(长期)。从成本来看,商业银行(yínháng)通过前述三项工具从央行获得流动性需要支付利息,比如7天逆回购利率为1.4%,而降准及国债买入对银行而言是零利率的流动性投放(tóufàng)工具。
去年下半年(xiàbànnián)央行持续净买入国债(guózhài)后,MLF余额出现下降,而今年由于国债买入暂停,央行更多通过逆回购、买断式逆回购、MLF等投放流动性,三者余额出现明显上升。如未来央行重启国债买入置换MLF等工具,可降低银行负债成本,缓解(huǎnjiě)银行净息差(xīchà)压力。
央行(yāngháng)国债买卖也反映在其(qí)资产(zīchǎn)负债表中。随着央行持续净买入国债,央行持有的国债余额由2024年7月末的1.52万亿(wànyì)上升至2024年末的2.88万亿,同期央行持有国债占央行总资产的比重由3.5%升至6.5%。

今年暂停(zàntíng)买入国债后,央行(yāngháng)持仓的国债规模连续5个月下降,至5月末央行持有国债2.43万亿,占央行总资产的比重降至5.4%。
“由于前期买入一年以内的短期国债陆续到期,央行持仓国债规模持续缩量(suōliàng),对基础货币也形成回笼。”周冠南对界面新闻记者表示(biǎoshì)。
长期以来,中国央行(yāngháng)基础货币的投放方式主要是外汇占款。2014年外汇流入放缓,央行转而通过MLF、PSL等广义再贷款提供(tígōng)基础货币。2024年央行启动国债买卖后,国债买入也成为基础货币的提供渠道,人民币发行的锚逐渐(zhújiàn)转为(zhuǎnwéi)国家信用。
“通过买入国债(guózhài)投放基础(jīchǔ)货币是全球央行(yāngháng)的主流范式,中国央行通过买入国债投放基础货币对增强人民币(rénmínbì)信用具有积极意义。今年初暂停买入后央行持有国债逐步下降,客观上(shàng)起到了回收基础货币的效果。”前述(qiánshù)华东地区大型券商首席固收分析师表示,“在百年未有大变局之下,重启国债买卖、提高央行持有政府债占其总资产的比重具有紧迫性。”
界面新闻记者根据同花顺ifind统计显示,2024年日本银行(rìběnyínháng)持有日本国债3.7万亿美元,占日本银行总资产的78%;美联储持有美国国债4.3万亿美元,占其总资产的63%;英格兰银行的该(gāi)(gāi)占比为81%。而(ér)中国央行5月末该占比为5.4%,远低于主要发达(fādá)经济体央行的占比。
“建设金融强国,客观上(shàng)要求我们建立主权信用(xìnyòng)货币发行(fāxíng)模式,国债买卖要成为央行投放基础货币最主要的渠道(qúdào)。与此同时,必须增加国债发行规模,提升国债市场的深度。”浙商银行首席经济学家殷剑峰对界面新闻记者表示。

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